La deuda de infraestructura ofrece rentabilidades fiables

Syed AhmedDirector de Infraestructura y Financiamiento de Proyectos, MetLife Investment Management

Annette BannisterDirectora general, Jefa de infraestructura europea y financiación de proyectos, MetLife Investment Management

Jamie ClarkDirector de Infraestructura Europea y Financiación de Proyectos, MetLife Investment Management

La demanda de infraestructura en todo el mundo requiere una enorme cantidad de inversión, y cada vez más inversores que buscan diversificarse han centrado su atención en esta clase de activos alternativos. Se están asociando con administradores que pueden ayudar a producir retornos consistentes con sólidas líneas de originación, que abarcan mercados en todo el mundo y conocimiento regional de infraestructura en una variedad de sectores centrales, desde energía hasta conectividad digital.

"Vemos más inversores de todo el mundo que reconocen la oportunidad y están entrando al mercado", dijo Syed Ahmed, director de infraestructura y financiación de proyectos de MetLife Investment Management. "Creemos que los propietarios de activos se centran en deuda de infraestructura privada con grado de inversión debido a sus flujos de efectivo relativamente estables y sostenibles y su capacidad para igualar pasivos a largo plazo con activos a largo plazo".

Los consumidores y las instituciones necesitan activos de infraestructura relacionados con la energía, el transporte y la conectividad digital a diario y a largo plazo. “En nuestra opinión, con un enfoque de comprar y mantener, la deuda de infraestructura puede adaptarse a escenarios macroeconómicos cambiantes, incluidos picos inflacionarios. Los activos suelen estar estructurados para resistir los movimientos del mercado y evitar cambios dramáticos en los flujos de efectivo”, dijo Jamie Clark, director de infraestructura europea y financiación de proyectos de MetLife IM.

"Siempre es un momento oportuno para invertir en infraestructura", afirmó Ahmed. “Hemos visto su desempeño a lo largo de dos ciclos desde la crisis financiera global, y en ambas ocasiones la clase de activos ha [demostrado] ser resistente en nuestra opinión. La mayoría de nuestros activos han vuelto a los niveles anteriores a la pandemia y han vuelto a funcionar como esperábamos”.

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Resiliencia a través de ciclos Los activos de infraestructura tienden a ser de alta calidad: relativamente estables, ofrecen potencial para un rendimiento confiable, están bien estructurados y tienden a ofrecer protección contra las caídas. “Creemos que la clase de activos en sí es resistente. La mayoría de los activos de nuestra cartera están sujetos a contratos de precio fijo”, afirmó Ahmed. Tener costos fijos, ya sea en el lado de la construcción o en las operaciones y mantenimiento, ayuda a proporcionar una protección contra los aumentos de costos vinculados a la inflación. Lo mismo se aplica a los costos de energía, que se tienen en cuenta, por ejemplo, en las tarifas reguladas de servicios públicos.

Si bien los nuevos proyectos que llegan al mercado han visto aumentar dramáticamente los costos de mano de obra, materiales y construcción en general en el actual ciclo inflacionario, en general, la mayoría de los proyectos están asegurando el financiamiento que necesitan. "Vemos que el mercado está ahí y ha brindado apoyo durante este ciclo", dijo.

En el entorno actual, los prestamistas y patrocinadores han vuelto a estructuras ligeramente más conservadoras que hace cinco años. "Nada extraordinario, pero hay un impulso por parte de los prestamistas para tener casos base más moderados, cláusulas algo más estrictas y aumentar los ratios de bloqueo para liberar dividendos a los patrocinadores de acciones", dijo Clark.

“Debido a su estabilidad, la infraestructura es una de esas clases de activos en las que los emisores pueden salir al mercado incluso en los momentos más agitados. Los activos en sí son más estables y no esperamos que sufran debido a los ciclos económicos”, dijo Annette Bannister, directora general y jefa de infraestructura europea y financiación de proyectos de MetLife IM, que tiene una cartera de infraestructura de aproximadamente 40 mil millones de dólares. .

Visión regional "Estar presente en los mercados [regionales] nos ayuda a comprender los activos tanto de abajo hacia arriba como de arriba hacia abajo, y agrega información sobre el municipio, el entorno político y las regulaciones específicas de cada mercado", dijo Ahmed. MetLife IM tiene un equipo de 15 personas que consigue acuerdos en todo el mundo. Ha observado una sólida actividad de acuerdos en los sectores digital, de infraestructura central, de energía y de vehículos eléctricos en toda Europa y Estados Unidos, y evalúa cuidadosamente los fundamentos de los países y las características del sector regional.

Cualquiera que sea la región o sector que se esté considerando, MetLife IM adapta la cartera de deuda de infraestructura para cumplir con los objetivos específicos de los clientes en materia de diversificación y retornos consistentes. "Buscamos cuidadosamente activos que creemos que tendrán flujos de efectivo estables, se basan en tecnología probada y demuestran un buen valor relativo con el objetivo de obtener el rendimiento económico que esperamos", dijo Ahmed. Un nivel adicional es garantizar que las inversiones tengan la amortización y las cláusulas adecuadas para protegerlas contra un escenario negativo.

“Siempre es un momento oportuno para invertir en infraestructura. Lo hemos visto funcionar durante dos ciclos desde la crisis financiera global, y en ambas ocasiones la clase de activos ha [demostrado] ser resistente en nuestra opinión”.

—Syed Ahmed

Relaciones sobre el terreno Dadas las complejidades de los proyectos de infraestructura, es clave para el administrador de activos mantener una sólida red global de patrocinadores de capital, asesores de deuda y agentes para crear una base viable de oportunidades de transacción, dijo Clark. "Nuestras relaciones son una parte importante de nuestra estrategia y respaldan tanto la creación de acuerdos como la gestión de carteras".

Por el lado de la originación, las relaciones conducen a la participación en oportunidades directas, como transacciones bilaterales (o de un solo prestamista) y préstamos de clubes o de múltiples prestamistas. En lo que respecta a la gestión de carteras, estas asociaciones “ayudan a gestionar los consentimientos y los procesos de exención y garantizar que todos trabajen juntos, especialmente en tiempos difíciles. También brindan un asiento en la mesa para asegurarse de que cada acuerdo esté en el buen lugar”, dijo. "Buscamos crecer junto con los patrocinadores, emisores y asesores de deuda con los que trabajamos".

Mercado de fibra óptica "Como subsector relativamente nuevo, la infraestructura digital, incluida la fibra óptica, se está convirtiendo cada vez más en un activo fundamental", afirmó Clark. Incluso hace cinco años, los inversores tenían preguntas sobre los riesgos potenciales de las nuevas tecnologías y la demanda de los usuarios, pero ahora "consideramos estos activos como servicios públicos, lo que significa que se han vuelto esenciales, con flujos de efectivo predecibles y altas barreras de entrada", dijo. .

En Europa, aprovechar las oportunidades de la fibra requiere un conocimiento granular de cada mercado. Dependiendo del país, los créditos pueden diferir significativamente según el nivel de apoyo gubernamental, la cobertura existente de fibra y cable y las tasas de penetración. Otras consideraciones son si los proveedores tienen la ventaja de ser los primeros en actuar, la dinámica rural versus urbana y consideraciones sobre las instalaciones de fibra submarinas versus terrestres.

Por ejemplo, en Francia, los proveedores de fibra óptica tienden a tener posiciones de monopolio impulsadas por el apoyo regulatorio y que imponen altas barreras de entrada. En Alemania, los proveedores tienen más la ventaja de ser los primeros en actuar, pero en última instancia también existen altas barreras de entrada debido a los altos costos de inversión de capital. España tiene un exceso de capacidad de proveedores, aunque pueden mantener importantes contratos a largo plazo, afirmó Clark. "Dependiendo de dónde se esté invirtiendo en Europa, hay bastantes factores diferentes que cubrir y analizar para encontrar el mejor escenario riesgo-recompensa", dijo.

En Estados Unidos, las oportunidades difieren según el estado, pero en general los fundamentos subyacentes contrastan significativamente con los de Europa, dijo Ahmed. El mercado estadounidense de fibra óptica está todavía en su infancia, a pesar de las redes tendidas por los grandes operadores y compañías de cable. “En las áreas metropolitanas es difícil competir, pero todavía hay un buen potencial en las regiones menos desarrolladas. Puede haber buenas oportunidades en las empresas de fibra que tienen negocios contratados operativos y modelos de crecimiento financiados por flujos de caja”, dijo.

Al considerar las redes de fibra óptica a nivel estatal, los aspectos clave incluyen el apoyo al crédito y al gasto de capital (ya sea que provenga del municipio o de los proveedores de servicios de Internet) y el nivel de garantías. "Hay muchas partes móviles y la mejor estrategia no siempre es obvia", dijo Ahmed.

"Los activos [de infraestructura] suelen estar estructurados para resistir los movimientos del mercado y evitar cambios dramáticos en los flujos de efectivo". -Jamie Clark

Infraestructura central En el subsector de infraestructura central, el mercado del Reino Unido se diferencia del resto de Europa en que favorece la propiedad privada, y la mayoría de los proyectos se financian con financiación privada. "Sólo las empresas de servicios públicos y los aeropuertos y puertos más grandes y regulados buscan financiación en los mercados públicos", dijo Clark. En el continente hay una mezcla de propiedad y financiación pública y privada. Los proyectos tienden a ser de menor tamaño, lo que dificulta la financiación en el mercado público, pero las colocaciones privadas son comunes, afirmó.

En Estados Unidos, los activos básicos de infraestructura tienden a ser de propiedad pública. Por ejemplo, los aeropuertos en Estados Unidos son propiedad de autoridades portuarias, municipios individuales o estados que tienen acceso a financiamiento municipal más barato. "Pero una transición interesante en los últimos años es la privatización de partes de esos activos", dijo Ahmed, señalando la Terminal B del aeropuerto LaGuardia (Nueva York), dos terminales en JFK (Nueva York) y el sistema de trenes automatizados en LAX (Los Ángeles). "Es una vía para el capital privado porque el sector privado se especializa en optimización", dijo. “Cada activo es único. Hay que entender la fuente del flujo de caja y los factores en los que se basa”.

Un impulso renovable Europa está viendo una creciente actividad en energías renovables. Los proyectos de energía verde también se han vuelto altamente competitivos entre los bancos y otras fuentes de financiamiento. "Hay mucha demanda por parte de los inversores de proyectos renovables y, para nosotros, la clave es seguir nuestra tesis de inversión para asegurarnos de que nos sentimos cómodos con los créditos subyacentes, las estructuras de negociación, los niveles de riesgo comercial y las condiciones del mercado", dijo Clark. .

Otra área prometedora que ha surgido en los últimos cinco años es la de las empresas europeas que brindan servicios al sector de las energías renovables. Por ejemplo, "financiamos buques de servicio que apoyan las operaciones y el mantenimiento de parques eólicos marinos", dijo.

En EE.UU., los inversores se han centrado en la Ley de Reducción de la Inflación de 2022, aprobada el pasado agosto, que autoriza el gasto en energía y cambio climático. Si bien aún está por verse su impacto general en el sector energético, “en el lado de las energías renovables, hay mucho más impulso en torno al desarrollo de activos y más incentivos fiscales para llegar a un futuro más verde”, dijo Ahmed. Los temas clave incluyen el pronto desmantelamiento de las centrales de carbón. "Cuando desconectamos la energía de carga base, la red todavía necesita algún tipo de carga intermitente para garantizar la estabilidad", dijo Ahmed. Como la generación renovable aún no alcanza su capacidad, los proveedores de gas todavía están en la ecuación, señaló.

La energía solar presenta otra oportunidad. La reciente investigación del Departamento de Comercio de Estados Unidos sobre componentes de paneles solares fabricados en China ha impulsado el desarrollo estadounidense. "Muchos fabricantes de paneles están construyendo instalaciones en Estados Unidos y vemos oportunidades entre ellos", afirmó Ahmed. "También estamos involucrados en un par de proyectos de energía eólica marina en Estados Unidos".

El auge de los vehículos eléctricos En el sector europeo de vehículos eléctricos, la financiación depende de la posición de mercado de las empresas, el nivel de apoyo gubernamental y la forma de modelos de concesión basados ​​en la disponibilidad para subsectores como las redes de carga. “Hemos financiado negocios de recarga de áreas de servicio de autopistas y aparcamientos. Hay una comprensión cada vez mayor de los riesgos en juego y estamos empezando a ver que la dinámica de la demanda y los modelos de ingresos se desarrollan con mayor claridad”, afirmó Clark.

A medida que los sectores de vehículos eléctricos y almacenamiento de baterías se desarrollan en EE. UU., la atención se centra principalmente en los flujos de efectivo y el respaldo de capital adecuado que puedan hacer frente a los posibles riesgos tecnológicos y de demanda, junto con otras incertidumbres, dijo Ahmed. “Creemos que esa ecuación evolucionará y el almacenamiento de baterías probablemente avanzará más rápido que la carga de vehículos eléctricos. La tecnología para ambos es todavía nueva y es necesario probar los modelos”.

"Hay mucho que podemos hacer en materia de inversión en infraestructura para poder contar con energía más sostenible y tecnología limpia en la que confiar en el futuro".

-Annette Bannister

Apoyando la transición Un enfoque de sostenibilidad y ambiental, social y de gobernanza sustenta la infraestructura como una clase de activo porque promueve el crecimiento económico de comunidades y países, y genera el desarrollo de tecnologías, transporte y combustibles limpios. “Los criterios ESG seguirán siendo más importantes, especialmente con SFDR. Entonces, para nosotros, es un espacio en evolución”, dijo Bannister, refiriéndose al Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles de la Unión Europea.

"Los sectores obvios son la energía renovable y el transporte limpio", dijo. "Hay otros tipos de activos que a primera vista pueden no parecer favorables a los criterios ESG, pero respaldan la transición", añadió. Por ejemplo, activos como las plantas de máxima demanda suministran energía suplementaria a las redes durante los momentos de máxima demanda de electricidad y ayudan a gestionar el despliegue de energías renovables. “No podemos simplemente desconectar la generación de energía a partir de combustibles fósiles hoy y esperar que mañana todo estará bien. Hay mucho que podemos hacer en materia de inversión en infraestructura para poder contar con energía más sostenible y tecnología limpia en la que confiar en el futuro”, afirmó.

Apoyo regulatorio El impulso regulatorio continúa apoyando firmemente la infraestructura en los sectores central y renovable, tanto en Estados Unidos como en Europa. La Ley de Reducción de la Inflación de Estados Unidos se centra tanto en el sector renovable como en el manufacturero, dijo Ahmed. Por ejemplo, la ley incluye muchos incentivos para que personas y empresas compren vehículos eléctricos y aumenten la eficiencia energética, como paneles solares más baratos en los tejados o conversión de iluminación LED. "Todo eso está incluido en la ley y creemos que generará muchas oportunidades", dijo.

Ahmed también señaló la Ley de Empleo e Inversión en Infraestructura, promulgada en noviembre de 2021, que asigna fondos para apoyar los vehículos eléctricos, el transporte, el acceso a banda ancha y la renovación de la red eléctrica.

En toda Europa y en el Reino Unido, se aplican una serie de modelos regulatorios a los numerosos sectores de infraestructura. Si bien abordan diferentes aspectos, generalmente apoyan a las partes interesadas, incluidos los inversores. "Las metodologías regulatorias europeas se entienden bien y son transparentes", afirmó Clark. "Atraen y apoyan la inversión y, en general, en nuestra opinión, son crediticios positivos".

Para los inversores institucionales con un horizonte de inversión a largo plazo, la deuda de infraestructura puede ser una estrategia para todo clima respaldada por varios aspectos positivos: activos de alta calidad con flujos de efectivo estables, un amplio conjunto de oportunidades con varias tecnologías en desarrollo y apoyo regulatorio. "Esta combinación de factores es la razón por la que vemos tanto interés y por la que sigue creciendo", dijo Bannister. ■

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